10 ekonomických otázok (a odpovedí) pre rok 2013 Od: “Cullen Roche”

Tento týždeň som pripravil predbežné otázky a odpovede pokrývajúce makroekonomický výhľad roku 2013. Celkovo neverím na celoročné predpovede. Myslím si, že je to nemožné.  No neznamená to, že nemôžeme poskytnúť nejaký návod na základe toho, čo už v súčasnosti vieme. Zvyčajne aktualizujem tieto výhľady štvrťročne (častejšie cez výskum s výhľadmi pre špecifický trh), takže je to pravdepodobne viac niečo ako výhľad pre prvý kvartál  s matným komentárom pre rok 2013. A nanešťastie, pretože fiškálny útes zostáva nevyriešený, množstvo je len čistou špekuláciou. Verím však, že vám to pomôže vytvoriť si obraz.

1) Čo sa stane s fiškálnou politikou Spojených štátov?

Vzhľadom na to, že fiškálny útes ešte nie je úplne vyriešený, je to trošku ťažké rozlúštiť. Najhorší scenár predstavujúci nárast v škrtoch o 500 miliárd amerických dolárov v 2013 by nás stlačil z 1,1 bilióna v 2012 na niečo okolo 600 miliárd dolárov. So súkromným sektorom, ktorý sa stále oddlžuje a je neschopný držať štafetu od škody spôsobenej úverovou krízou, by to očividne malo veľmi zničujúce dôsledky na ekonomiku. Recesia je celkom určite najhorším možným scenárom.

Pravdepodobnejší scenár sú stredné  škrty a ďalší rok ekonomického neporiadku cez dostatočné  veľký rozpočtový deficit, ktorý vyváži liečiaci sa súkromný sektor.

Riziko poklesu: Zrejmým rizikom je Washington. Slabý výsledok fiškálneho útesu znamená, že už aj tak krehká ekonomika bude tlačená do recesie. Podstatne viac sa obávam o recesiou v 2013 ako som sa obával o 2012, pretože tu je väčšie riziko, že bude vážnejšia.

2) Čo sa stane s monetárnou politikou Spojených štátov?

Táto vyzerá ako malina. Centrálna banka ( Fed) sa vyjadrila celkom jasne, že sa bude prispôsobovať až do roku 2015. Súčasná zmena v komunikácii a načasovaní jasne ukázala, že sa toho bude držať až kým miera nezamestnanosti klesne pod 6.5%. Aj v najlepšom prípade miera nezamestnanosti nedosiahne 6.5% skôr ako v polovici 2014. Takže to vyzerá, že sme v kompromisnom režime do konca 2014.

Riziko poklesu: Ben Bernanke v roku 2014 pravdepodobne odstúpi. Môže sa postupom roka stať menej akomodačný s cieľom vytvoriť flexibilitu pre hladšiu zmenu? Alebo môže politika nabrať neočakávaný smer kvôli neistote, ktorá sa pravdepodobne vyvinie na trhu okolo tejto udalosti?

3) Mieri ekonomika Spojených štátov do recesie?

Posledných 18 mesiacov som pomerne veľa hovoril, odkedy ECRI (Inštitút pre výskum ekonomických cyklov) vyšiel s očakávaním recesie. Povedal som, že ekonomika USA nevstúpi do novej recesie počas 2011 alebo 2012. Myslenie bolo relatívne jednoduché. Pretože americká ekonomika zostávala podľa súvahy v recesii, museli ste zahodiť všetky historické dáta. Žiadny z modelov nebol aplikovateľný na to, čo sa dialo. Čo sedelo bolo porozumenie ako sa ekonomika USA oddlžovala. A to znamenalo, že súkromný sektor bol príliš slabý na to, aby sám ostal rásť. To znamenalo, že sme potrebovali, aby verejný sektor prevzal iniciatívu. Tento graf ste už pravdepodobne videli miliónkrát (alebo nejakú jeho verziu):

Čo sa stalo v ekonomike USA bol bezprecedentný kolaps v súkromnom investovaní. Zvyčajne nás súkromný sektor samotný môže dostať von z recesie. No toto nebola obyčajná recesia. Súkromné investície sa prepadli o 20%. Toto bolo dokonca mimo nezvyčajného.  Znamenalo to, že súkromný sektor bol bez zdrojov. Dôležitejšie, znamenalo to, že obrovský verejný deficit podporoval príjmy, hnal tržby a generoval ekonomický “tok”, kde žiadny nebol.

Bolo to tak trošku ako keby administratívna budova nazývaná ekonomika USA horela, a vnútorný hasiaci systém prestal fungovať. Súvahová recesia nepredstavuje len požiar jednej kancelárie. Má potenciál zruinovať celú budovu. Takže, potrebný bol tok zvonku. Ten prišiel vo forme vládnych výdavkov. Nezadusilo to len oheň, ale zachránilo budovu pred zrútením.

Akokoľvek, je ťažké povedať či bude recesia v roku 2013. Kvôli cirkusu okolo fiškálneho útesu. No ak dostaneme relatívne normálnu reakciu, rozpočtový deficit by mal zostať dostatočne veľký, aby podporil zotavenie súkromného sektora v 2013. Na druhej strane, v prípade negatívneho záveru fiškálneho útesu takmer určite utrpí americká ekonomika Európsky osud nutnej úspornosti a vstúpi do recesie. Idem urobiť nerozumný predpoklad, že politici urobia rozumné veci počas niekoľkých nasledujúcich týždňov a vyhnú sa obrovskej rozpočtovej katastrofe v 2013. Preto stále nevidím recesiu v USA tento rok, no šanca je podstatne väčšia ako v 2012.

Risk poklesu: Celé je to o útese.

4) Spomalí sa globálny rast?

Vyzerá to tak, že globálny rast sa stabilizuje. Spojené štáty zvládli zmätok cez vonkajšie prostredie, Európa sa zablatila v recesii a Ázia sa neskôr v roku 2012 potkýnala. No tá tretia noha stoličky (Ázia) vyzerá byť za kritickým bodom. Bolo to zjavné v PMI (Nákup Manažérov Index) údajoch, kde sa PMI vážený HDP prvýkrát od začiatku 2012 dostáva do pozitívnych čísel. Myslím si, že svetové HDP by sa malo stabilizovať postupom 2012 na základe stabilizácie Čínskej ekonomiky.

Riziko poklesu: Čínska vláda neuspeje so stále veľmi krehkým ekonomickým prostredím.

5) Skončila sa už kríza Eura?

Euro kríza nikdy neskončila. Ako som už skôr vysvetlil, zostáva krízou meny a nie bankovou krízou. Problémom v Európe je, že Euro zostáva nefungujúce. Systém jednej meny zamkol jeho používateľov do fixného systému výmenného kurzu bez fiškálnych vyrovnávacích mechanizmov. Inými slovami, na rozdiel od USA (čo je takmer úplne obdobné ako Európska únia) tam nie je centrálna pokladnica na vybalansovanie nerovností. Väčšina ľudí si neuvedomuje, že USA sú vlastne obrovskou transferovou úniou. Bohaté štáty platia do systému viac a ten distribuuje prostriedky chudobnejším štátom. To pomáha eliminovať problém solventnosti a obchodné nerovnosti, ktoré sa prirodzene vyskytnú vo fixnom systéme výmenného kurzu.

Európa takú dohodu nemá. Takže jediný vyrovnávací mechanizmus je cez bolestnú úspornosť a čas. Výsledkom je recesia v mnohých regiónoch. Nanešťastie, nebolo tu žiadne permanentné riešenie tohto problému. Namiesto toho, ECB implementovala sériu opatrení, ktoré pomáhajú redukovať risk solventnosti na úrovni štátov. Súkromných nákupcov dlhopisov to prináša naspäť na trh, no je to vzdialené od trvalého riešenia podstatných ekonomických problémov v regióne. Euro kríza zostáva jedným z najväčších rizík pre globálnu ekonomiku.

Riziko poklesu: veľkým rizikom sú občianske nepokoje, ktoré vedú k potenciálnym zlyhaniam a nesolventnostiam. Obyvatelia Európy len nepravdepodobne vydržia s klesajúcimi ekonomikami navždy.

6) Kam mieri zamestnanosť USA?

Vlani som povedal, že robíme detské krôčiky správnym smerom na fronte zamestnanosti. Porozumenie súvahovej recesie bolo celkovo o porozumení rastu úverov súkromného sektora. Keďže zdroj sily nášho monetárneho systému má tendenciu korelovať s mierou nezamestnanosti a mierou zamestnávania. Pozitívnym trendom, ktorý sme na fronte zamestnanosti pozorovali bol začiatok akumulácie úverov v súkromnom sektore. Ako môžete vidieť na grafe nižšie, súkromné úvery (obrátené) začínajú meniť smer. Proces je pomalý a zostáva neuveriteľne krehký. No hýbe sa správnym smerom. Nemyslím si, že je nerozumné predpokladať, že miera nezamestnanosti tento rok klesne pod 7%. Prvý krát odkedy sa rozhorela kríza.

Riziko poklesu: Opäť, celé  to je o útese a šetrení. Šetrenie by zasiahlo súkromné konečné účty a pravdepodobne spôsobilo zamrznutie v akumulácii kreditu a zamestnávaní.

7) Príde vysoká inflácia nakoniec v roku 2013?

V roku 2012 som niekedy v polovici roka očakával dezinfláciu vedúcu k úrovni, kde sa Fed bude cítiť komfortne na intervenovanie s QE3. V predpovedaní inflácie som mal v ostatných rokoch šťastie. Pozerajúc sa dopredu, v 2013 pravdepodobne uvidíme veľa súťaživých síl na fronte inflácie. Ceny ropy sú stále vysoké, úverové trendy sa zlepšujú, vládne výdavky zostávajú vysoké a terajšie hodinové zárobky sú naspodku skalnatého dna. Napokon si myslím, že dve hnacie sily budú úverové trendy a hodinové zárobky. Pokračujúci slabý dopyt po úveroch a prakticky nulová sila zárobkov na fronte práce budú potláčať infláciu. Navzdory populárnemu názoru nie som „deflacionista“ a roky som nebol. Vidím teda plusovú infláciu, no nízku infláciu v roku 2013.

Riziko poklesu: Alebo by som mal povedať “riziko rastu”? Sú to definitívne ceny ropy. Opakovanie niečoho ako v 2008 nemôže byť vylúčené. Hlavne s nestálosťou na Blízkom východe.

8) Príde hyperinflácia nakoniec v roku 2013?

Počas rokov som sa veľa zabával na účet hyperinflacionistov. No bolo to hlavne snahou vytvoriť učenlivý moment o spôsobe akým náš monetárny systém funguje. Ako som dlho predpokladal, hyperinflácia nie je vážnym rizikom v USA, pretože hyperinflácia je oveľa viac ako monetárny fenomén. A žiadne z podmienok, ktoré hyperinfláciu predchádzajú v USA prítomné nie sú. Riziko hyperinflácie v USA by som odhadol asi na 0%. Šiel by som do negatívnych čísel, keby som mohol.
Riziko poklesu: Žiadne. Úprimne si myslím, že nie je žiadne riziko hyperinflácie v 2013.

9) Mali by ste kúpiť dom v 2013?

Pred piatimi rokmi som bol veľký podporovateľ investovania do bývania. Nepovedal by som, že sa otočím o 180 stupňov. No v ostatných rokoch som sa jednoznačne stal oveľa viac konštruktívny čo sa týka bývania. (pozri  tu a tu). Kľúčové na trhu s bývaním boli poriadny pokles v inventúre, rozsiahle zlepšenia v cenovej prístupnosti, zlepšujúca sa cena v pomere k nájomnému a podstatné zníženie cien v celom štáte. Stále si myslím, že sme v strede cesty von z bubliny. Ako pri väčšine bublín, je vysoko neobvyklé,  aby ceny rýchlo vyskočili naspäť. Namiesto toho pravdepodobne pozorujeme vyrovnávanie cien.
Navzdory množstvu predpovedí ozdravenia v tomto roku, ja nevidím veľké zotavenie v oblasti bývania. Takisto nevidím veľký pokles v cenách. Masívny pokles v reálnych cenách domov a bytov sme už mali, takže si myslím, že v 2013 uvidíme prinajlepšom mierne nárasty. Ak sa obzeráte po dome v 2013 a plánujete v tom dome bývať, myslím si, že riziká poklesu sú značne limitované.

 

Riziko poklesu: Nechcem byť ako pokazená páska, ale je tu riziko vo fiškálnom útese a potenciál, že príjmy z vládnych výdavkov podstatne klesnú, čo vyvinie tlak na ekonomiku.

10) Čo sa stane so ziskami firiem v roku 2013?

Pred rokom som predpovedal, že zisky korporácií budú pravdepodobne prvý krát od roku 2009 pod tlakom. Ako prevádzkové zisky za tretí kvartál prišli na úrovni len 1%, myslím si, že sa to stalo realitou. Je tu veľa pohyblivých súčastí, no pravdepodobnosť pomalého korporátneho rastu bude v 2013 pravdepodobne pokračovať. Tržby sa spomaľujú na jednociferné čísla, prírastky firemných ziskov sú vysoké a zisky stúpli mimo rozsiahleho rozpočtového deficitu. Myslím si, že rizikom pre všetky spomenuté aspekty je, že poklesnú. Oveľa viac sa obávam o recesiu ziskov v 2013 ako o ekonomickú recesiu.

Riziko poklesu: Znova, porozumenie Kaleckého rovnice nám ukazuje, že zisky firiem veľa profitovali z rozsiahleho rozpočtového deficitu. Ak výsledky fiškálneho útesu povedú k podstatnému zníženiu rozpočtu v 2013, mali by sme očakávať recesiu ziskov.

Preložil: Tomáš Tyrol

Zdroj: OrcamGroup